: 금리 변동 속 채권 가격 곡선의 비밀){kind=link}
오늘의 금융지식: 컨벡서티(Convexity)는 금리 변화에 따른 채권 가격의 비선형(곡선) 반응을 정량화하는 개념입니다. 듀레이션이 “금리가 아주 조금 변할 때” 가격이 얼마나 움직일지에 대한 1차 민감도라면, 컨벡서티는 금리 변화 폭이 커질수록 직선 예측에서 발생하는 오차를 보정하는 2차 민감도입니다. 실제 시장에서는 금리가 일정하게 한 방향으로만 움직이지 않고, 변동성의 크기와 경로가 성과를 좌우합니다. 그래서 채권형 ETF·연금 포트폴리오를 설계하실 때는 듀레이션과 컨벡서티를 함께 보시며 하방 리스크를 줄이고 회복 탄력성을 높이는 구조를 만드는 것이 중요합니다.
1. 컨벡서티의 의미: 왜 ‘곡선’이 중요한가
컨벡서티는 금리 변동이 커질수록 채권 가격의 반응이 직선이 아니라 볼록한 곡선 형태로 나타나는 특성을 말합니다. 동일한 절대값의 금리 상승과 하락이 발생했을 때, 단순 듀레이션만으로는 양방향 효과를 대칭적으로 가정하게 됩니다. 그러나 실제 가격은 하락 시 손실보다 금리 하락 시 이익이 더 크게 발생하는 경우가 많습니다(볼록성의 이점). 이 비대칭성 덕분에 컨벡서티가 높은 포트폴리오는 변동성 환경에서도 상대적으로 가격 방어력과 회복력이 좋아질 수 있습니다.
실무적으로는 컨벡서티가 높은 채권(예: 긴 만기, 낮은 쿠폰 등)을 포함하면 금리 하락 국면에서 더 큰 가격 상승을 기대할 수 있고, 금리 상승 국면에서도 동일 폭 대비 손실을 일부 상쇄하는 효과가 나타납니다. 물론 컨벡서티가 높은 자산은 보통 듀레이션도 길기 때문에, 단기 금리 급등 구간에서는 일시적인 평가손실이 클 수 있습니다. 따라서 컨벡서티는 듀레이션과 짝을 이루는, 리스크-리턴 곡선의 ‘형태’를 관리하는 핵심 도구로 이해하시면 좋습니다.
2. 컨벡서티를 높이는 요인과 포트폴리오 효과
일반적으로 만기가 길수록, 쿠폰이 낮을수록, 수익률이 낮을수록 컨벡서티가 커지는 경향이 있습니다. 예를 들어, 장기 국채 ETF는 단기 회사채 ETF보다 컨벡서티가 높은 편입니다. 다만 “높은 컨벡서티 = 항상 유리”라고 단정할 수는 없습니다. 컨벡서티가 크면 금리 하락기에 더 좋은 성과를 기대할 수 있지만, 듀레이션이 함께 커져 금리 상승 급등에는 민감해집니다. 결국 핵심은 금리 사이클입니다. 금리 피크아웃(인상 정점 통과)을 가정할 때 장기물·고컨벡서티 비중을 늘리고, 인상 사이클 초입이나 급등 구간에는 중·단기물로 듀레이션을 낮추는 전략이 합리적입니다.
포트폴리오 차원에서는 컨벡서티가 최대 낙폭(MDD)과 회복 속도에 영향을 줍니다. 변동성이 큰 시기에는 컨벡서티가 높은 포트폴리오가 같은 듀레이션 대비 더 우호적인 손익곡선을 제공할 수 있습니다. 특히 배당·인컴 전략과 결합할 경우, 현금흐름을 유지하면서 가격 변동의 비대칭성을 활용해 결과 분포를 개선하는 효과가 나타날 수 있습니다.
3. 실전 적용: 듀레이션과 함께 쓰는 규칙, 체크리스트
컨벡서티를 실전에서 활용하실 때는 다음의 룰·체크리스트를 권합니다. (1) 금리 전망과 구간 정의: 인상/동결/인하 국면을 주간·월간으로 구분해 룰 기반으로 듀레이션·컨벡서티 목표 범위를 정합니다. (2) ETF 지표 확인: 주요 채권형 ETF의 ‘평균 듀레이션’과 ‘구성 만기 분포’를 체크해 상대적 컨벡서티를 추정합니다. (3) 리밸런싱 임계치: 금리 50bp·100bp 변화 시 듀레이션×금리 변화 + 컨벡서티 보정효과로 예상 손익을 가늠하고, 임계치 도달 시 자동 리밸런싱 규칙을 적용합니다.
또한 현금흐름 중심의 인컴 전략과 병행할 경우, 장기물 비중을 무리하게 확대하기보다 중·장기 혼합과 계좌 분리(세제)를 통한 세후 기준 최적화를 병행하시는 편이 바람직합니다. 컨벡서티는 “더 높은 수익”을 보장하기 위한 도구가 아니라, 예상 밖의 경로로 움직이는 시장에서 포트폴리오의 곡선 반응을 유리하게 만드는 형태 관리의 개념임을 기억해 주시면 좋겠습니다.
자주 묻는 질문
Q1. 듀레이션만 보면 안 되나요?
금리 변화가 작고 완만한 구간이라면 듀레이션만으로도 충분히 근사할 수 있습니다. 다만 변동성이 커지면 컨벡서티를 함께 고려해야 실제 가격 변화를 더 정확히 설명할 수 있습니다.
Q2. 컨벡서티가 높으면 항상 좋은가요?
금리 하락기에 유리하지만, 보통 듀레이션이 함께 길어지므로 금리 급등 구간에는 민감해질 수 있습니다. 금리 사이클과 리스크 허용도에 따라 비중을 조절하셔야 합니다.
Q3. ETF에서 컨벡서티 수치를 어디서 보나요?
공식 팩트시트에 직접 표기되지 않는 경우가 많습니다. 평균 듀레이션, 만기 분포, 쿠폰 구조로 간접 추정하거나 운용사 리서치·설명서를 참고하시는 방식이 일반적입니다.
Q4. 장기물 위주가 답인가요?
장기물은 컨벡서티 이점이 있으나 금리 급등에 민감합니다. 금리 정점 통과 신호가 뚜렷할 때 점진적으로 확대하는 접근이 합리적입니다.
Q5. 인컴(배당) 전략과의 조합은 어떻게 보시나요?
현금흐름 안정성을 유지하면서 변동성 구간에서 곡선 이점을 살릴 수 있습니다. 다만 과도한 장기물 쏠림은 피하고, 리밸런싱 규칙과 세제 계좌 활용을 병행하시길 권합니다.